天风证券:予中国心连心化肥(01866)“买入”评级 目的价10港元

天风证券主要看法如下:

中国心连心化肥深耕尿素产业链商品,成为板块龙头公司

公司是中国第6大、河南第1大以煤炭为生产材料的化肥公司。截至2021年公司各大商品产能为尿素260万吨、复合肥235万吨、甲醇60万吨、糠醇5万吨等。2021年2月,公司坐落于江西九江的第三生产基地成功投产,进一步巩固公司在化肥和化工品行业的领先地位。

行业景气周期开启:全球农商品价格上涨,化肥和化工品景气上行

2021年以来,全球农商品价格上涨,国内大豆、玉米价格上涨50%以上,达到历史高位;自2021年5月份以来,美洲区域遭到干旱灾情的影响,巴西、美国等地多种农作物商品面临减产,农商品价格有望持续维持高位。

农商品价格的提高推进了化肥和化工品价格的提高,2021年煤炭、尿素、复合肥等商品价格一路高涨,公司受益于行业景气周期,销售量和毛利率上升。该行觉得,农商品价格有望在将来1-2年维持高位运行,化肥和化工商品有望持续受益。今年下半年伴随秋天进入化肥销售旺季,公司化肥主业有望维持量价齐升。

公司布局尿素产业链,达成“低本钱差异化”策略目的

现在公司在尿素产业链有较大的本钱优势,一流的水煤浆气化工艺和三聚氰胺一体化生产技术大大降低了生产本钱;适当的地点布局结合“基地化”和“一头多尾”的生产管理模式丰富了商品线,有效提升了公司综合竞争优势:

1)生产工艺领先,生产本钱控制力强:公司率先在国内用了一流的水煤浆气化工艺,尿素的生产本钱比行业平均水平低31%,综合本钱连续多年比同行业低10个百分点左右;心连心三聚氰胺投产时即使用欧技四代高压法先进生产工艺,大大降低本钱,并形成了煤炭—合成氨—尿素—三聚氰胺的完整产业链。

2)强化配套设施,进一步提高毛利率:公司计划于2021年十月底完成一期9MWp的光伏发电项目,于2022年完成第二期25MWp项目,两期项目投入运营后可达成二氧化碳减排2.92万吨/年,节省1.35万吨煤炭/年,减少外购电本钱;公司拥有铁路专线,减少运输本钱。

3)公司形成了“一头多尾”的生产格局,可以依据市场变化即时调整商品结构及配方,也可以依据市场需要和价格水平调节商品结构。同时公司看重自主研发,在市场和商品没先例的状况下大胆探索,研发竞价了聚能网、控失肥、腐植酸三大系列高效尿素,提高了商品附加值。

风险提示:农商品价格的波动风险;原材料价格波动风险;外汇风险;跨市场估值存在差异

天风证券发布研究报告称,予中国心连心化肥“买入”评级,予2022年8倍PE,对应目的价10港元,预计2021/22/23年营收为144/154/158亿元,同比增长38%/7%/3%;归母净利12.04/12.46/11.77亿,同比增长246%/3.45%/-5.49%。

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