重阳资金投入谭伟:市场内部结构性分化已到极致 被忽略范围有更多资金投入机会
本文摘要:2021年以来的这轮“慢牛”行情,是中国资本市场上首次以分化为主基调的牛市。

数据出处:重阳资金投入

如上所述,中国资本市场的两个“提高”正在发生,大家觉得现在只是开始。将来非常长一段时间内,中国的居民、机构与外国资金投入者对中国资产的配置将是个持续持续的过程,这里面有主动选择的原因,也有被动配置的原因。一个不完全准确的比喻:目前的中国资本市场,有点类似二十年前的房产市场,中国经济的持续增长与源源持续的资金涌入是将来中国资本市场运行最大的基本面。基于如此的判断,大家对市场的韧性有很乐观的预期。这种配置行为是在市场平稳时少买,市场狂跌时多买。去年疫情服务市场的V型走势已经证明了市场的韧性,背后的力量就是长线资金的大力配置。这种资金的持续配置,决定了中国的优质资产难以下跌到被人感到非常舒服的抄底地方,也决定了真的优质的中小公司,不会处于长期被忽略的状况。换言之,对那些敢于在短期逆风状况中抄底的资金投入者,与那些有非常强选股能力的前瞻性资金投入者来讲,这是最好的年代。

作者简介:谭伟,重阳资金投入基金经理兼高级方案师;密歇根大学金融工奥创士,CFA,CIIA;12年证券行业从业经验,曾任职摩根士丹利剖析师,2012年加入重阳资金投入;不盲从,不跟风,追求绝对收益,坚持深度研究下的逆向资金投入,在银行、地产、制造业、消费等范围有多年的研究积累和独特理解。

数据出处:重阳资金投入

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2021年以来的这轮“慢牛”行情,是中国资本市场上首次以分化为主基调的牛市。“分化度”指标首次出现了牛市中上涨的现象,也就是说这一轮慢牛的主导原因是个股之间的分化而非历史上的“鸡犬升天”。

7月末,市场经历了几天让人猝不及防的调整,但大家觉得这种由特定事件触发的调整不会改变市场的中长期运行逻辑。

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本轮行情是不同资产间优胜劣汰,非单纯炒作博弈

这轮牛市的主导原因是“分化”,所以大家应该对行情的持续性维持乐观。以往的每次牛市,过程是“鸡犬升天”,对应的结果势必是“一地鸡毛”,因此牛短熊长的局面循环往复。这一轮牛市,并不是所有公司都充分受益,而是长期前景好、营业额增速快、行业景气度高的公司表现更优。因此整体上说,本轮牛市反映的是不同资产之间的优胜劣汰,而非单纯的炒作博弈。同时大家看到,虽然目前市场热门不少,但依旧有很多行业和板块处于持续低迷的状况,市场并不是全方位过热。年初到今天,表现最好的板块收益率已经接近50%,而表现最差的板块下跌超越20%。这种分化的背后是行业景气度的差异,伴随不同行业景气度周期性变化的出现,目前冷门板块假如能接力热点板块,无疑将成为市场稳定进步的要紧支撑原因。

大家觉得目前市场没系统性风险的另一个缘由是基于现在中国经济结构和金融风险的考量。目前中国经济结构调整初见效果,对房产和基建的依靠度明显降低,高档制造业、服务业等新兴产业正在成为中国经济的新引擎。随着着中国经济结构的变化,金融风险也不断得到解决。2021年以来,中国高层决策拟定者将“防范解决重大金融风险”作为一项重点工作,通过去杠杆、定点爆破等一系列方法,使中国的金融风险成功降低到一个可控水平。只须中国的经济结构健康,总体金融风险可控,资本市场发生系统性调整的概率就极小。另外,与2021年相比,目前股市中的各种情绪指标处于比较稳健的状况,譬如筹资余额、成交量、换手率等,这意味着市场整体无忧。

尽管市场并无系统性风险,但结构性泡沫的出清也会带来阵痛,新年前后“抱团股”的走势就是例证。“反者道之动”,新年后展开的这一轮结构性行情正在趋于极致,而大家前瞻性地看,在经济周期和流动性周期波动性减少的背景下,将来不同板块和行业之间的表现将会收敛,特别是热点板块和个股面临肯定回调风险。同时,目前被市场忽略的范围有望酝酿更多资金投入机会。

因此,目前大家重点关注三个范围。一是“茅指数”中已经回调较多、估值与长期营业额匹配度较好的公司,二是深度挖掘尚未被市场充分定价的优质中小微型企业,三是被市场贴上“传统行业”标签的长期营业额稳定的龙头公司。

数据出处:重阳资金投入

第二,中国资本市场在全球资本市场中的地位不断提高。本来,这种提高将是一个缓慢而长期的过程,不过因为“一个人”和“一件事”的出现,这个进程大大提速,这就是特朗普推进的中美贸易战。2021年之后,伴随中美在各范围摩擦的加剧,大家察看到一个奇特的现象,国外资金不只没像大多数人预期的那样被中美摩擦吓跑,反而出现了外资增配中国资产的现象,北上资金对A股的持续配置是一个例证。这种现象背后的逻辑在于,正是特朗普发动的中美贸易战,让全球的资金投入者都认识到如此一个事实:中国正在成为挑战美国的要紧角逐对手。得到这个信号后,理性的、有前瞻性的全球资产配置者势必将更多的精力投向中国,中国将成为他们资产配置模型中不可忽略的要紧一环。而沪股通、深股通的存在,使他们对中国资产的配置愈加便利。现在美股处于历史高位,而A股无疑展示出更高的性价比,中国远高于美国的经济增速,将来中国资产和美国资产哪个将带来更高的阿尔法收益,一清二楚。

图3:北上资金累计净买入金额

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真的优质的中小公司不会长期被忽略

展望下一个十年,大家觉得A股将面临持续的资金流入,这是由中国资本市场对内、对外两个“提高”决定的。

第一,资本市场在中国金融体系中的地位不断提高。2021年到今天,在中国做大类资产配置的资金投入者不断感觉到,股票这种资产的重要程度愈加强。一方面,政策对房产市场推行了史无前例的调控,“房住不炒”渐渐深入人心,房产作为中国居民财富配置主要方向的地位正在成为历史,不只增量资金在寻求更优资产,存量资金也在加速撤离房产市场。另一方面,政策对非标资产的打重压度空前,而非标资产过去是很多机构资产配置的要紧方向。伴随资管新规的推行,机构面对的资产配置选择正在变得愈加容易:债券+股票。增量资金配置非标的能力受限,存量非标资产到期后也会选择标准化资产进行配置。可以如此说,房产和非标这两个资金投入途径的受限,意味着中国居民和机构的资产配置行为正在并将持续发生改变,最明显的特点就是权益类资产愈加被看重,这一点,已经从近两年公募基金和私募基金的“天量”发行中得到了印证。

图2:股票型及混合型基金发行份额

市场内部结构性分化已到极致

复盘新年之后的市场,“抱团股”进入调整期,市场热门开始呈发散特点,后来渐渐演变为又一次极致的结构性分化行情。大家可以从两个维度衡量这次结构性分化行情的程度。

第一个维度来自不同指数之间的比较。年初以来,代表大盘蓝筹股的上证50跌幅超越10%,而代表成长股的创业板指达成了超越15%的正收益。同时,创业板指和上证50的市盈率之比也渐渐上升,现在比值到达5以上,处于2021年以来的较高水平。

第二个维度来自不同行业和板块之间的比较。依据券商统计,代表目前热点赛道的半导体、新能源、能源金属板块的合计成交额占比已经接近20%,与新年前“茅指数”的成交占比相当。可见,市场内部的结构性分化已经比较极致。

2021年以来,分化已经成为中国资本市场的核心特点,可以说这成为了某种“新正常状态”。大家复盘后发现,2021年以来的这轮“慢牛”行情,是中国资本市场上首次以分化为主基调的牛市。大家用了沪深300内部成分股的“分化度”指标来代表市场内部的分化。结果发现,历史上中国股市的每一轮牛市都对应“分化度”的降低,而在熊市中,这个指标反而会上升。也就是说,过去的牛市中,最明显的特点是“鸡犬升天”,大多数板块、个股都会受益,而熊市中个股之间的差异会表现的愈加明显。但2021年以来的这次牛市中,大家发现“分化度”指标首次出现了牛市中上涨的现象,也就是说这一轮慢牛的主导原因是个股之间的分化而非历史上的“鸡犬升天”。

图1:沪深300与成分股“分化度”对比关系

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